国美购大中：一个优美的财务手段

　　国美昨天“并购”大中，显然没有去年并购永乐那样风光，公司掌门黄光裕本人始终没有出现。而且，在CEO陈晓颇显仓促的发言中，甚至淡化了“并购”一词，他更愿称“全面托管大中”。

　　这与国美采用的并购方式有关。它不是以现金加股权拥抱大中，而是采取了一种非常曲折的手段：国美自己并非直接并购方，扮演这一角色的是一家投资公司即北京战圣，国美通过旗下全资子公司天津国美咨询公司操作，由后者向北京战圣提供36.5亿元资金，从而获得独家托管大中的权利。

　　国美扮演的，只是一个“放贷者”或贷款“担保人”角色，虽然它的钱同样来自银行。体现在账面上，它好像只是借出去一笔钱，在财务报表上，目前显示的是36.5亿元应收账款，而不是对大中的收购款。这也许可以淡化“并购”带来的风险，从直接的资本关联上看，国美电器似乎没有“收购”大中，后者暂时还只是它的一个商业对象，大中反而要为此“埋单”。

　　根据双方的公告，北京战圣完成收购后，将由天津国美咨询来管理大中。大中的利润将一分为二，一部分用来支付银行的36.5亿元贷款的利息，另一部分则以管理咨询费的方式缴给天津国美咨询。

　　按照6.561%的年利率，利息总额约为2362万元。目前，大中每年的利润额约为2亿~3亿元，按2.5亿元计算，大中的利润与付出的利息之间的差额约为2.26亿元。而从国美的角度来看，借出去36.5亿元每年可获得2.26亿元的资金，回报率为6.3%。这意味着从形式上看，它在赚取银行利息与大中部分利润之间的差额。

　　陈晓对《第一财经日报》表示，这是综合各方利益的一个最佳方案。毕竟收购要分阶段，国美与大中之间，目前“毕竟有个距离”，先让第三方进来，可以改变大中的财务与管理状况，为以后全面并购做好铺垫。“通过第三方，以现金方式操作，事实上，是个买断的行为。我们要有个过渡，大中那边速度要快，这样可以消除许多不确定性。”他说。